Аннотация (русский):
В связи с развитием рыночных отношений главной целью каждого владельца компании становится обеспечение роста благосостояния бизнеса, т. е. максимизация его стоимости. Для достижения данной цели необходим комплексный подход к формированию и внедрению механизмов управления стоимостью на предприятии. Рассмотрены основные концепции управления стоимостью организации, их достоинства и недостатки: SHV-концепция для акционеров, разработанная А. Раппапортом; EVA-концепция создания экономически добавленной стоимости; SVA-концепция акционерной добавленной стоимости; CFROI-концепция рентабельности денежных потоков от инвестиций и CVA-концепция добавленной стоимости денежного потока, принципы и подходы к оценке стоимости организации. Определены показатели и факторы, влияющие на изменение стоимости. На основе данных предприятия ООО «Волго-Каспийская транспортно-экспедиторская компания» проведены расчет и анализ экономической и акционерной добавленной стоимости.

Ключевые слова:
управление стоимостью, факторы стоимости, внутренняя нормы доходности, добавленная стоимость денежного потока, стоимость акционерного капитала

В нынешних условиях развития рыночных отношений главной целью управления финансово-хозяйственной деятельностью компании становится обеспечение роста благосостояния её владельцев, что, в свою очередь, возможно только при росте стоимости бизнеса, который позволяет также достичь более высоких показателей во всех направлениях деятельности – производственном, технологическом, социальном, экологическом и др. Системы управления фирмой, используемые в настоящее время для решения задачи повышения благосостояния собственников компании, явно устарели. Владение знаниями и навыками стоимостной оценки, умение использовать ее результаты для эффективных управленческих решений являются важной предпосылкой успешного бизнеса в условиях развитой конкуренции. Проблема оценки стоимости бизнеса и стоимости менеджмента напрямую связана с проблемами стратегического управления, финансового менеджмента, антикризисного управления и корпоративной социальной ответственностью. Стоимость предприятия выступает комплексным критерием эффективности деятельности и дает возможность учесть риски, например, через коэффициенты дисконтирования и (или) капитализации. Различные подходы к формированию денежного потока позволяют выявить факторы, причины и предполагаемые последствия изменения стоимости предприятия. В современных условиях рыночные отношения стали крайне изменчивыми и требуют новых подходов к управлению организацией, созданию концепции управления, отражающей как внешние, так и внутренние изменения. Одной из таких концепций выступает VBM-концепция, основанная на стоимостном подходе к управлению. Данная концепция трактует стоимость как расчетную величину цены объекта оценки на дату оценки в соответствии с выбором метода. Мы будем понимать под термином «стоимостное управление компанией» управление бизнесом, ориентированное на максимизацию стоимости фирмы. Стоимостное управление организацией включает в себя нескольких этапов. В теории и практике управления стоимостью фирмы выделяют следующие этапы: – анализ современного состояния фирмы и предпринимательской среды; – сопоставление нынешнего состояния с целевым, принятым за эталон; – разработка мероприятий по совершенствованию показателей; – реализация разработанных мероприятий. Главной задачей для владельцев организации является прирост уровня рентабельности их деятельности, для достижения которого необходимо внедрить механизм стоимостного управления. Основные этапы этого процесса представлены на рис. 1. Традиционно существуют три подхода к оценке деятельности компании: доходный, затратный и сравнительный. Подход к оценке бизнеса представляет собой совокупность методов, объединенных общей методикой. Метод оценки – это последовательность процедур, позволяющая определить стоимость объекта. Помимо трех классических подходов следует выделить комбинированный подход к оценке бизнеса, включающий в себя не только метод опционов, но и стоимостные методы оценки организации. На величину оценочной стоимости оказывает влияние целая совокупность факторов. Принципы процесса определения стоимости организации представлены на рис. 2. Общая стоимость бизнес-единиц есть в целом стоимость фирмы, следовательно, управление стоимостью компании невыполнимо без эффективного контроля над стоимостью каждого подразделения бизнеса. Создание команды компетентных сотрудников позволит фирме создать экономический эффект за счет использования собственных экспертов, а не внешних консультантов. В основе доходного подхода лежит один, основной фактор, определяющий величину стоимости предприятия (доход). Чем больше доход, тем больше стоимость. При этом существует ряд факторов, сопутствующих получению дохода: период получения дохода, степень и вид риска. Различают два метода реализации доходного подхода: дисконтирование и капитализация. Сущность дисконтирования – это определение настоящей стоимости будущих доходов, которые появятся в результате деятельности фирмы и возможной дальнейшей продажи, сущность капитализации – это преобразование дохода в стоимость. Затратный подход включает в себя совокупность затрат, необходимых для воспроизводства или замещения предприятия, и реализуется методами чистых активов и ликвидационной стоимости. Базовая формула стоимости предприятия в рамках затратного подхода: активы минус обязательства. В случае определения ликвидационной стоимости дополнительно нужно учесть затраты, связанные с ликвидацией активов предприятия. Сравнительный подход оценивает рыночную стоимость аналогичных предприятий. В сравнительном подходе три метода. Метод отраслевых коэффициентов выражает стоимость через отраслевые показатели. Метод компаний-аналогов и метод сделок, по сути, одинаковы, различие состоит лишь в величине оцениваемого инвестированного капитала или пакета акций собственного капитала предприятия. Внедрение системы оперативного контроля над стоимостью активов. 1. Проанализировать стоимость основных составляющих имущественного комплекса. 2. Выполнить детальный анализ активов фирмы, классифицировать их на группы: – активы, стоимость которых имеет решающее значение для компании; – активы с наибольшим потенциалом роста; – активы, которые достигли своего максимума отдачи и прибыльнее их реализовать, чем обладать ими. 3. Регулярно отслеживать деятельность персонала предприятия. 4. Использовать для оперативного контроля показатели текущей и прогнозируемой рыночной цены актива, средней рентабельности и комплексности технологической информации. 1 этап2 этап3 этап4 этап5-й этап Определение точки отсчета – оценка рыночной стоимости предприятия Рассчитать наиближайшую отчетную дату и стоимость фирмы, используя имущественный, рыночный (фондовый) и доходный подходы.Определение факторов стоимости компании Разработать систему факторов, оказывающих воздействие на рост стоимости фирмы, т. е. внешние и внутренние факторы, такие как ценовая политика компании, состояние производственных мощностей, уровень конкуренции в отрасли, общеэкономическая ситуация в стране, структура экономики в целом, фискальная политика и т. д.).Создание системы оценки оперативных и стратегических управленческих решений 1. Выбрать эффективные инструменты для определения типа и меры воздействия того и иного решения на уровень благосостояния предприятия. 2. Проанализировать системы оценки на основе факторов стоимости.Анализ вклада подразделений в стоимость компании 1. В целях улучшения управляемости и практической оценки вкладов товаров и услуг в стоимость фирмы оценить производство как бизнес единицы. 2. Раскрыть бизнес – единицы, «создающие» и «разрушающие» стоимость. Для «разрушающих» бизнес-единиц создать комплекс противодействующих этому мероприятий либо продать часть фирмы, закрыть компанию и распродать активы.Подготовка отчета с позиции управления стоимостью 1. Осуществлять работу по максимизации информационной прозрачности предприятия. 2. Бизнес-информация должна быть доступна для акционеров и быть регулярным спутником промежуточных докладов для владельцев. 3. Использование концепции менеджмента стоимости позволяет не только получить результаты, но и поднимает имидж фирмы, как для владельцев, так и потенциальных вкладчиков фирмы. Подготовка кадров 1. Проводить регулярное повышение квалификации кадров, способных совершать расчеты и доводить оперативную оценку до заинтересованных лиц. 2. Создать команду компетентных сотрудников, которые должны изучить суть концепции, основные подходы к управлению стоимостью фирмы, факторы собственности и на местах внедрить новую систему управления, активно управлять факторами (в качестве таких сотрудников выступают работники служб, руководители подразделений и отделов и сотрудники финансовой службы). Рис. 1. Этапы внедрения механизма управления стоимостью на предприятии Оценка стоимости фирмы Все действия по оценке должны осуществляться в определенной хронологии и ни один из этапов нельзя пропустить или поменять местами.В основе деятельности оценщика находится цель – измерение стоимости, но вид определяемой стоимости зависит от целей оценки.Для достижения результата требуется ряд операций, последовательность и содержание которых зависят от задач оценки, от характеристик объекта и методов оценки. Величина стоимости, рассчитываемая оценщиком, должна быть измерена в денежной форме. Оценка имеет рыночный характер, т. е., определяя стоимость, оценщик должен рассмотреть все характеристики объекта (затраты, доход и т. д.). Оценивая объект, обязательно рассмотреть механизм рыночных факторов: спрос, доход, время, риск, контроль, ликвидность, ограничения и др. Рис. 2. Принципы процесса оценки стоимости организации Рассмотрим основные подходы и их методики, преимущества и недостатки подходов к оценке стоимости организации (рис. 3 [1, с. 49–54]). В основу системы управления стоимостью компании положены факторы стоимости, воздействие на которые позволяет достигать требуемого результата. Влияние этих факторов оценивается в виде ключевых показателей деятельности: как рентабельность собственного капитала (ROE), которая позволяет оценить оперативность использования собственного состояния предприятия, и как рентабельность инвестированного капитала (ROIC), которая позволяет определить эффективность использования собственных и долгосрочных заемных средств с целью достижения оптимального баланса между факторами стоимости. Показатель ROE определяют отношением чистой прибыли к среднегодовой величине собственных средств предприятия. Для проведения факторного анализа показатель ROE представляют произведением доли чистой прибыли в валовой прибыли, валовой рентабельности совокупного капитала и мультипликатора капитала [2, с. 53]. Преимущества и недостатки затратного подхода Преимущества и недостатки доходного подхода Преимущества и недостатки сравнительного подхода Рис. 3. Основные подходы к оценке стоимости предприятия и их преимущества и недостатки ROIC определяют отношением чистой прибыли к среднегодовой величине инвестированного капитала. Факторный анализ ROIC проводят по следующей формуле: Проведем расчет ROE и ROIC на основе данных предприятия ООО «Волго-Каспийская транспортно-экспедиторская компания» (ВК ТЭК) (табл. 1). Таблица 1 Расчет показателей ROE и ROIC на предприятии ООО «ВК ТЭК» Год Показатель200920102011 Выручка, тыс. руб.86 707112 687139 732 Финансовые издержки, тыс. руб.83 126111 130134 652 Прибыль до налогообложения, тыс. руб.989–572488 Чистая прибыль, тыс. руб.409–4211 045 Собственный капитал48869813 Заемный капитал2 5008 7802 500 ROE, %84–610128,5 ROIC, %13,7–4,7631,54 Положительная в целом, динамика ROE с 2009 г. по 2011 г. показывает, что уровень прибыльности на собственный капитал возрастает. Так, в 2009 г. ROE составляет 84 %. Это означает, что каждый его рубль принес 84 коп. чистой прибыли, а в 2011 г. этот показатель составил 128,5 % . Следовательно, эффективность использования собственного капитала фирмы за анализируемый период возросла на 44,5 п. п. Но нельзя не отметить нестабильность показателя ROE: в 2010 г. наблюдается его резкое падение, вызванное падением чистой прибыли до уровня убытка в 421 тыс. руб. Эти негативные тенденции были связаны с ростом уровня затрат в выручке до критического значения 0,986 за счет увеличения материальных затрат более чем на 34 % при соответствующем росте выручки на 29,9 %; немотивированным ростом управленческих затрат на 2,287 млн руб. и высокой долей просроченной дебиторской задолженности. ROIC дает представление о том, насколько эффективно компания инвестирует средства в основную деятельность. За трехлетний период виден рост показателя ROIC в целом с 13,7 до 31,54 %, т. е. в 2,4 раза. Но и здесь наблюдается резкое понижение эффективности инвестированного капитала в 2010 г., «провальном», до уровня почти 5 % убыточности в связи с вышеперечисленными причинами. Рост же ROIC к 2011 г. отражает увеличение способности бизнеса создавать стоимость и повышать благосостояние владельцев компании. Кроме того, увеличение ROIC приводит к образованию дополнительных источников для исполнения обязанностей по уплате налогов в полном объеме и в установленный срок. Главная функция Value-Based-Management (VBM) – максимизация стоимости компании. Стоимость создается только тогда, когда фирма получает отдачу от инвестированного капитала, превышающую расходы на привлечение капитала, поэтому VBM – необходимый инструмент, который позволяет оценить доходность от вложенного капитала в компании. Таким образом, основные факторы стоимости фирмы, которые учитываются в концепции, отражающей управление стоимостью, разделяются на затраты на собственный и заемный капитал и доходы, генерируемые существующими активами (например денежный поток, прибыль и. т. д.). В 80–90-е гг. возник ряд новых концепций в системе управления. В качестве ключевого индикатора создания и роста стоимости компании используются важные концепции управления стоимостью организации: SHV, EVA, SVA, CFROI и CVA [3, с. 22–27]. Share Holder Value (SHV). Концепция стоимости для акционера разработана А. Раппапортом в середине 80-х гг. ХХ столетия. В данной концепции стоимость рассчитывается как разность между стоимостью предприятия и рыночной стоимостью заемного капитала. Таким образом, расчет SHV осуществляется после проведения оценки стоимости предприятия: SHV = Стоимость предприятия – Рыночная стоимость заемного капитала, где Стоимость предприятия = Сумма дисконтированных чистых денежных потоков + Стоимость предприятия после этапа расчета чистых денежных потоков + Стоимость нецелевого имущества. Для измерения стоимости собственного капитала А. Раппапорт рекомендует использовать модель оценки капитальных активов САРМ (Capital Asset Pricing Model) или модель арбитражных цен АРТ (Arbitrage Pricing Theory). Оба подхода помогают инвестору определить уровень требований по размеру рентабельности капитала с учетом возможного риска, под которым имеется в виду та часть возможных колебаний будущего увеличения стоимости актива, которую невозможно предотвратить с помощью диверсификации портфеля. По модели САРМ рентабельность вложений, ожидаемая акционерами, рассчитывается следующим образом: , βгде R1 – ожидаемая рентабельность инвестиции; i – безрисковая ставка процента; μ (rM) – ожидаемая рентабельность рыночного портфеля; β – фактор инвестиции, т. е. соотношение изменения стоимости к изменению рыночного портфеля. Под чистым денежным потоком подразумевается часть положительного сальдо поступлений/выплат денежных средств, которая распределяется среди владельцев собственного и заемного капитала. Economic Value Added (EVA). EVA-концепция Стюарта Штерна интерпретирует понятие прибыли в экономическом, а не в бухгалтерском смысле слова. Показатель EVA считается самым известным и распространенным. Этот показатель комбинирует простоту расчета и возможность измерения стоимости предприятия, а также позволяет рассчитать эффективность как предприятия в целом, так и отдельных подразделений. Показатель EVA рассматривается как показатель качества управленческих решений: регулярная положительная величина этой концепции свидетельствует о приросте стоимости предприятия, тогда как отрицательная – о ее снижении. EVA рассчитывается на основании следующей формулы: EVA = Чистая прибыль – Средневзвешенная цена капитала (WACC) × Инвестированный капитал (IC). Следует отметить возможные пути усовершенствования значения показателя EVA: – максимизация доходов, формируемых вложенными средствами. Данный результат может осуществляться через управление расходами, повышение оперативности бизнес-процессов с помощью реинжиниринга и т. д.; – распространение, т. е. вложение капитала в проекты, прибыльность которых перекрывает затраты на капитал, вовлеченный в осуществление проекта; – повышение эффективности управления оборотами дефицитных активов, снижение периодов оборачиваемости дебиторской задолженности, запасов и т. д.; – структурное управление капиталом. Существует взаимосвязь между рассматриваемой концепцией и концепцией SHV. Так, например, рыночная стоимость, показанная в концепции SHV, понимается дисконтированной суммой всех будущих индикаторов EVA. Стоимость предприятия вычисляется как Стоимость предприятия = Инвестированный капитал + Дисконтированная EVA от действующих проектов + Дисконтированная EVA от будущих инвестиций. В связи с выявленными взаимосвязями надо отметить, что повышение EVA за анализируемый период приведет к уменьшению стоимости предприятия. Это зависит от следующих причин: 1. Повышение EVA в анализируемом периоде связано с увеличением риска, что отразится в будущей стоимости собственного или заемного капитала. Следовательно, текущая стоимость всех будущих EVA может снизиться, несмотря на рост EVA в одном из периодов. 2. Увеличение этого индикатора вызвано факторами, влекущими отрицательные последствия в долгосрочном периоде. Например, изменение системы оплаты труда, понижающее общее вознаграждение, получаемое частью персонала. В коротком периоде данное решение может потребовать снижения затрат и роста прибыли, что выразится в увеличении показателя EVA. Таким образом, концепция EVA тоже имеет недостатки и ограничения. Можно отметить, что помимо вышеуказанных индикаторов наилучшими кажутся показатели, рассматривающие будущие денежные потоки. Shareholder Value Added (SVA). Американский финансовый аналитик А. Раппапорт определяет SVA как «приращение между двумя показателями – стоимостью акционерного капитала после некоторой операции и стоимостью того же капитала до этой операции». Некоторые экономисты дают другую интерпретацию: «SVA – это прирост между расчетной и балансовой стоимостью акционерного капитала». Несмотря на различия в этих двух определениях, в них есть и общее: чтобы найти SVA, необходимо знать рыночную стоимость акционерного капитала. Для этого существует метод оценки стоимости предприятия с использованием дисконтированных денежных потоков, который включает в себя следующие этапы: 1. Вычисляются потоки денежных оборотов компании в рамках горизонта планирования. 2. Вычисляется ставка дисконтирования (это средневзвешенная цена капитала (WACC) владельцев собственного капитала или стоимость капитала всех владельцев – акционеров). Сумма дисконтированных денежных потоков также определяется в рамках горизонта планирования. 3. Вычисляется продленная стоимость, т. е. дисконтированная стоимость денежных потоков за рамками горизонта планирования. 4. Вычисляется суммарная дисконтированная стоимость денежных потоков. Получившаяся величина и считается стоимостью всего капитала предприятия или стоимостью только акционерного капитала. 5. Последний этап. С полученной величиной (стоимостью акционерного капитала предприятия) производят несколько корректировок – например прибавляют стоимость незадействованных активов, т. к. считается, что оцениваются денежные потоки только задействованных активов. Под недействующими активами подразумеваются активы, с которыми не работают (например, денежные средства, перекрывающие сумму, нужную для обслуживания потребителей, и необходимые для поглощения другого предприятия). 6. Пример расчета SVA SVA = текущая стоимость (PV) × Прибыль после уплаты налогов (NOPAT) – PV × Инвестированный капитал (IC), или SVA = Чистая прибыль – Инвестированный капитал. Главными недостатками приведенной модели являются сложности, связанные с прогнозом денежных потоков и их расчетом. Cash Flow Return on Investment (CFROI). Эта концепция, созданная Бостонской консультационной группой, строится на методе внутренней нормы доходности из инвестиционной оценки. Путем CFROI определяют ставку дисконтирования таким образом, чтобы суммарные продисконтированные чистые денежные потоки были равны первоначальным инвестиционным выплатам (иная трактовка: чистая приведенная стоимость была бы равна нулю). Равная внутренней норме доходности, она является максимально допустимой для предприятия. Когда ставка дисконтирования реально превышает валовой национальный доход, бизнес признается неэффективным. Для расчета показателя CFROI обязательно знать величину брутто денежных потоков, брутто-инвестиции, величину активов, не подлежащих амортизации, и период использования активов. Брутто денежных потоков (BCF) вычисляется как очищенная прибыль от инфляции после выплаты налогов и до уплаты процентов за вычетом амортизации и арендных платежей. Брутто-инвестиций (BIB) – это сумма стоимости оборотных средств, восстановительной стоимости основных средств и капитализированных арендных выплат за вычетом беспроцентных обязательств и стоимости репутации. Период использования активов определяется как отношение первоначальных инвестиций к величине годовой амортизации. И наконец, активы, не подлежащие амортизации, суммируются из стоимости земли, финансовых активов и чистого оборотного капитала. C учетом четырех элементов внутренняя норма доходности (CFROI) вычисляется следующим образом: – BIB + åBCFт/(1 + CFROI)т = 0. Следует отметить, что BCF принимается за постоянную величину в течение всего периода использования потому, что внутренняя норма доходности определяется как индикатор текущего состояния и не принимается для планирования денежных потоков будущих периодов. Чем CFROI выше стоимости капитала, тем в большей степени инвестиция повышает стоимость, и наоборот. Основной недостаток этой модели заключается в том, что результат формируется не в сумме созданной стоимости, а в качестве относительного показателя. Этот факт может быть барьером при внедрении системы VBM в компании. Другим недостатком считается сложность расчета показателя внутренней нормы доходности, т. к. для этого нужно знать все денежные потоки, создаваемые как существующими, так и будущими активами. Cash Value Added (CVA). Показатель добавленной стоимости денежного потока разработан в 1996 г. шведскими финансовыми консультантами Е. Оттоссоном и Ф. Вайсенридером. Концепция CVA базируется на использовании четырех основных переменных. Это инвестиции, период их экономической жизни, оборотный денежный поток и затраты на капитал. В настоящее время все больше компаний отдают приоритет этому критерию создания стоимости, т. к.: – в качестве отдачи от вложения капитала применяется потоковый индикатор – денежные потоки (cash flows); – в прямом виде, в отличие от показателя CFROI, рассматриваются затраты на привлечение и обслуживание капитала из различных источников, иными словами, средневзвешенная цена капитала. В основе этой концепции лежит показатель остаточного дохода (residual income), который вычисляется по следующей формуле: RCF = AOCF – WACC × TA, где AOCF – скорректированная стоимость денежного потока (Adjusted Operating Cash Flows); WACC – ставка дисконтирования, т. е. средневзвешенная цена капитала; TA – сумма скорректированных активов. В рамках современной финансовой оценки получаемая величина добавленной стоимости денежного потока есть мера созданного предприятием результата. Позитивная величина CVA говорит об увеличении стоимости предприятия. Отрицательная оценка CVA, наоборот, свидетельствует о дефицитности планируемого потока денежных средств, который не может перекрыть нужную величину денежных оборотов для покрытия стратегических инвестиций. Корректировки, представляемые при расчете заданных величин, аналогичны тем, которые использовались при оценке концепции EVA. Для всех пяти рассмотренных выше концепций остается открытой проблема прогнозирования. Самым проблематичным представляется прогнозирование денежных потоков на основе концепции Раппапорта в долгосрочном периоде. Осуществить такое прогнозирование тем сложнее, чем динамичнее развитие отрасли или предприятия. В подходе Раппапорта, помимо сложности прогнозирования, определенную сложность представляет оценка стоимости в общей оценке предприятия. При горизонте планирования 5–7 лет она часто составляет более 50 % общей стоимости. Модель EVA в полной мере соответствует требованиям для управления и контроля над отдельными бизнес-единицами, а также для оценки вознаграждений менеджменту в зависимости от результатов их деятельности, но имеет весьма ограниченное применение для оценки стратегий. Одним из важных недостатков данной концепции является ее сильная зависимость от бухгалтерских показателей. Расчет стоимости собственного капитала в концепциях EVA и Раппапорта по моделям CAPM и APТ часто критикуется, т. к. эти подходы предполагают наличие совершенного рынка капитала. Кроме того, эти модели применимы только для компаний, котирующихся на бирже или планирующих выход на нее в ближайшей перспективе. Концепция CFROI может быть особенно полезна для анализа эффективности инвестирования в рамках одного периода. Кроме того, оценка срока использования основных средств на практике довольно проблематична. Расчет стоимости компании и оценка стратегий в пределах этой концепции невозможны. Преимуществом подхода CFROI перед EVA-концепцией заключаются в том, что он основывается на фактических данных прошлых периодов. Рассмотрим основные факторы, влияющие на EVA и SVA (рис. 4) [4, с. 69–101]. Факторы, оказывающие влияние на показатели EVA и SVA, условно выделяют на три уровня. Первый уровень – это величина чистой прибыли и источников финансирования бизнеса. Эти факторы являются «формульными», т. к. определяются из показателей экономически добавленной стоимости и акционерной добавленной стоимости. Факторы второго уровня разделяются на две группы: факторы, действующие на величину чистой прибыли (выручка, затраты, налоги), и факторы, влияющие на долю акционерного капитала (плата за инвестированный капитал). Наконец, факторы третьего уровня, которые оказывают значительное влияние на факторы второго уровня. Следовательно, главную роль в пределах управления стоимостью предприятия играют факторы, воздействуя на которые менеджмент компании может управлять стоимостью, т. е. наращивать ее во временном диапазоне. Рассмотрим основные факторы, влияющие на экономическую добавленную стоимость и акционерную добавленную стоимость на предприятии ООО «ВК ТЭК» (рис. 4). Рис. 4. Факторы, влияющие на EVA и SVA Таблица 2 Оценка факторов, влияющих на EVA и SVA на предприятии ООО «ВК ТЭК» Год Факторы, влияющие на EVA и SVA200920102011 1. Выручка, тыс. руб. 1.1. Сезонность 1.2. Реклама86 707 Влияние Отсутствие112 687 Влияние Отсутствие139 732 Влияние Влияние 2. Затраты, тыс. руб. 2.1. Материальные 2.2. Управленческие 83 126 75 222 7 904111 130 100 937 10 193134 652 122 409 12 243 3. Налог, тыс. руб.580–3641 443 4. Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) 4.1. Средняя стоимость собственного капитала, % 4.2. Средняя стоимость заемного средства, % 31 20 0 24 33 20 Исходя из данных табл. 2, проанализируем деятельность предприятия ООО «ВК ТЭК» на основании двух показателей стоимости – EVA и SVA – в табл. 3. Таблица 3 Расчет показателей стоимости (EVA и SVA) деятельности предприятия Источник средствСредняя стоимость данного источника средств, %Удельный вес данного источника средств в пассиве 2009 г.2010 г.2011 г.2009 г.2010 г.2011 г. Собственные средства310330,160,010,25 Заемные средства2024200,840,990,75 Расчет показателя2009 г.2010 г.2011 г. Средневзвешенная стоимость капитала (WACC), %21,7623,7623,25 Инвестированный капитал (IC), тыс. руб.2 9888 8493 313 Чистая прибыль, тыс. руб.409–4211045 Экономическая добавленная стоимость (EVA), тыс. руб.–241,2–2 523,5274,73 Акционерная добавленная стоимость (SVA), тыс. руб.–2 579–9 270–2 268 Анализ данных табл. 2 и 3 показал, что в компании ООО «ВК ТЭК» в 2009–2011 гг. наблюдается рост экономической добавленной стоимости с отрицательных значений до 274,73 тыс. руб. В 2009 г. значение EVA было отрицательным – 241,2 тыс. руб. Это было связано с высокой стоимостью привлекаемых заемных средств: 650,2 тыс. руб. составили проценты по кредиту. В результате заработанной чистой прибыли не хватило, чтобы рассчитаться по долгам предприятия, и показатель EVA был со знаком минус. В 2010 г. значение отрицательной EVA достигло величины в 2,5 млн руб., т. е. ухудшилось в 10,5 раза. Все эти значения демонстрируют неэффективное управление инвестированным капиталом и кредитной политикой фирмы: был привлечен крупный кредит в 8,8 млн руб. по «дорогой» цене в 24 %. В 2011 г. экономическая ситуация улучшилась, выручка предприятия росла быстрее затрат, предприятие стало прибыльным, чистая прибыль составила 1 045 тыс. руб. И это позволило ему рассчитаться по долгам и заработать 274,73 тыс. руб. экономической добавленной стоимости. По данным табл. 3 видно, что в течение трех лет показатель SVA составляет отрицательную величину разного уровня. Вкладываемый в бизнес капитал не приносит необходимого прироста чистой прибыли, чтобы получаемой доходности хватило на покрытие суммы привлеченного капитала и образования акционерной добавленной стоимости. Отрицательное значение SVA свидетельствует об уменьшении рыночной стоимости фирмы. Собственники теряют капитал, вложенный в предприятие, за счет потери альтернативной доходности, мероприятия по использованию инвестированного капитала неэффективны. Главной проблемой менеджмента фирмы является отсутствие качественного и своевременного управления затратами, неналаженная система управленческого учета, бюджетирования, в связи с чем эффективность управления капиталом низкая. Из вышесказанного можно сделать вывод, что формирование механизма управления стоимостью предприятия позволит повысить рыночную стоимость компании, сделать бизнес более привлекательным для инвесторов. Для этого особенно необходимо постоянно оценивать состояние фирмы, анализировать факторы и показатели ее стоимости, а также в перспективе обеспечить интеграцию разрабатываемой системы с системой бюджетирования, управленческого и финансового учета. Заключение Опыт развитых стран дает высокую оценку управления стоимостью предприятия. Применение системы стоимостного управления может служить ключом к увеличению их инвестиционной привлекательности, прибыльности и стоимости. С его помощью предприятия смогут поднять уровень своей конкурентоспособности, управляя эффективно всеми факторами стоимости, и достичь лидирующих позиций в экономике. Стоимостное управление компанией позволяет создать новую систему корпоративного управления и механизм вознаграждения сотрудников в зависимости от их вклада в увеличение доходности компании. Внедрение стоимостного управления предприятием, его принципиальных систем, подходов и методических расчетов может повысить эффективность как экономики в целом, так и отдельных ее отраслей, а также благосостояние владельцев компании и акционеров.

1. Оптимизация ключевых бизнес-процессов предприятия в условиях кризиса / под ред. проф. Г. С. Мерзликиной. - Волгоград: Изд-во ВолгГТУ. 2011. - 274 с.

2. Масленников В. В. Процессно-стоимостное управление бизнесом / В. В. Масленников, В. Г. Крылов. - М.: ИНФРА-М, 2011. - 285 с.

3. Волков А. Создание рыночной стоимости и инвестиционной привлекательности / А. Волков, М. Куликов, А. Марченко: учеб. - М.: Вершина, 2007. - 304 с.

4. Мерзликина Г. С. Основы стоимостного управления предприятием / Г. С. Мерзликина. - Волгоград: Изд-во ВолГТУ, 2011. - 240 с.